周日机构一致最看好的10金股（三）

  周一机构一致看好的十大金股：东方电缆：海缆交付不及预期，发展前景依然向好；安迪苏：成本上涨，业绩承压，第二支柱稳步发展。

  2022年公司欧洲工厂受能源价格上涨影响，蛋氨酸、维生素A成本和开工有所承压，随着能源价格回落，盈利有望边际改善。

  同时公司南京第二工厂顺利投产，进一步增强公司成本优势，巩固液体蛋氨酸龙头地位，目前产能爬坡顺利。此外，公司第二支柱持续推进，收入稳步提升，盈利稳定，反刍动物产品、营养促进健康业务等产品销售增长强劲。展望未来，功能性产品盈利有望边际改善，特品成长值得期待。

  蛋氨酸价格方面，据百川，2022年固体蛋氨酸均价为20.70元/kg，同比-0.16%，液蛋均价为16.25元/kg，同比-3.13%，整体价格平稳。尽管蛋氨酸业务市场需求在下半年出现疲软态势，全年销售仍然实现增长，固体和液体蛋氨酸产品均实现双位数增长，主要得益于中国和中东、非洲地区实现双位数的销量增长。维生素方面，维生素A市场需求缩减，销售价格持续承压，公司暂时调整维生素A产量，以提升成本竞争力，改善营运资金水平。

  特品业务方面，2022年该业务取得5%的增长，毛利率稳定在7%，主要系所有动物品类产品销售均取得稳定增长，同时公司积极主动开展价格管理和产品组合优化，盈利稳定，收入提升。

  2022年受欧洲能源价格上涨及维生素A景气下滑影响，整体盈利有所承压，毛利率为28%，同比下降6.15pct，归母净利润为12.47亿元，同比下降15.29%。

  蛋氨酸是公司两大功能性产品之一。受人口增长、发展中国家经济水平提高、现代化禽畜养殖业不断发展等因素影响，包括中国在内的亚太地区蛋氨酸需求高速增长，全球蛋氨酸需求以5%-6%的增速稳步增长。供给端，全球蛋氨酸市场产能高度集中，主要厂商包括赢创、安迪苏600299）、诺伟司、住友等。公司在欧洲、国内产能持续扩张，2021年第三季度以来，欧洲产能增加8万吨。2022年9月，公司南京工厂二期18万吨顺利投产，国内产能增至35万吨，在欧洲能源价格高位背景下，国内工厂生产具备明显成本优势，随着公司国内产能的逐步释放，盈利、市占率有望进一步提升。

  特种产品包括反刍动物专用的过瘤胃包被蛋氨酸、提升消化性能产品(酶制剂)、提升动物健康水平类产品(益生菌、短中链脂肪酸、植物提取物和有机硒)、适口性产品、霉菌毒素管理产品、适用于单胃动物的饲料保鲜类产品、水产产品添加剂及创新替代蛋白类产品等。基于强大的研发实力，公司不断推出新的产品，特种产品所提供的高附加值备受客户认可。2022年，公司反刍动物产品销售增长强劲，四季度更是创下单季销售记录，主要系全球所有主要市场的销售增长，以及新产品斯特敏ML和RumenSmart渗透率的持续提升；营养促健康业务(喜利硒、安泰来)、消化性能产品(罗酶宝)和霉菌毒素类产品的销售增长拉动单胃动物产品业务销售表现优异；水产品业务在全球各市场持续增长，受益于FRAmelco并购，水产消化产品线(特别是Aqualyso)销售获得大幅增长。展望未来，公司的全球首个斐康创新蛋白产品规模化生产单元恺迪苏重庆工厂项目建造工程于2022年完工，并与下游已签署首份斐康创新蛋白产品战略合作协议，随着未来产能的释放和其他单品的推进，特种产品成长可期。据公司2021年年报，公司特品规划2025年达到60亿元收入。

  宏观经济波动(作为国际化企业，公司向全球逾110多个国家或地区约3900名客户提供产品和服务。

  经营业绩、财务状况和发展前景在很大程度上将受全球宏观经济影响)；原材料波动(公司使用的主要原材料包括丙烯、硫、甲醇、氨及天然气，公司原料价格随政策或市场波动，将导致公司产品成本波动，若产品销售价格未发生同步波动，将导致公司业绩波动)；竞争加剧(公司面临的竞争对手主要是具有雄厚财力的大型知名公司，在区域市场或本地市场也面临着来自其他许多企业包括新入行企业的竞争)；特品发展不及预期(作为公司发展的第二支柱，产品推广与应用存在一定不确定性，若规划不及预期，将影响公司未来的成长性)

  俄乌冲突背景下，防弹制品处于高景气，公司超高分子量聚乙烯纤维与复材需求旺盛，2022年业绩同比高增。展望未来，需求端，超高分子量聚乙烯纤维是一种非常理想的防弹、防刺安全防护材料，俄乌冲突下预计景气持续，民用端，随着行业供给增加与工艺技术的完善，海洋产业、安全防护、体育器材等民用领域应用有望逐步增长。公司通过外延并购与内生增长，产能将实现翻倍式增长，长期成长可期。

  2022年，俄乌冲突下，防弹装备市场高景气，公司积极调整产品结构、紧抓市场主流机会，在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材料市场的开拓力度，超高分子量聚乙烯纤维和复合材料实现毛利率的提升及销售收入的增长。全年营收6.16亿元，同比增长86.26%，归母净利润为1.72亿元，同比增长226.74%，净利率为27.85%，同比提升12pct。Q4面对疫情反复，订单与发货受到一定程度影响，业绩有所下滑，但公司积极应对，整体影响可控。

  超高分子量聚乙烯纤维，又称高强高模聚乙烯纤维，是目前世界上比强度和比模量最高的纤维，与芳纶、碳纤维并称为“世界三大高性能纤维”，其断裂伸长率高于碳纤维和芳纶，柔韧性好，在高应变率和低温下力学性能仍然良好，抗冲击能力优于碳纤维、芳纶等，是一种非常理想的防弹、防刺安全防护材料，除军事装备领域外，还被广泛应用于海洋产业、安全防护、体育器材等领域。

  全球供需方面，2015-2020年，全球超高分子量聚乙烯纤维理论需求量由5.7万吨增长至9.8万吨，CAGR为11.4%，预计2025年需求将达到16.5万吨，CAGR为11.0%。2020年产能为6.56万吨，产品处于供不应求状态。国内供需方面，2015-2020年，国内需求量由2.0万吨增长至4.91万吨，CAGR为19.6%，预计2025年需求将达到10.38万吨，CAGR为16.2%。2020年国内产能为4.2万吨，但产量约为2.1万吨，行业小产线居多，中低端产能富余，实际开工有限，未来扩产集中在九九久、同益中、千禧龙纤、南山智尚300918）等主要企业，行业供给有序，产能持续提升。

  截至2022年6月底，公司拥有UHMWPE纤维产能3320吨，无纬布产能800吨。在建产能方面，公司拟在新泰基地新增UHMWPE纤维产能2240吨，新增无纬布产能2500吨，并同时新增50万块防弹胸插板和18万顶头盔的生产能力，预计在2023年底开始陆续投产。

  同时公司通过外延并购扩大产能，收购优和博。优和博主营业务包括高性能纤维及复合材料制造与销售，产品应用范围广泛，性能稳定，拥有稳定的客户资源和客户粘性，技术团队拥有丰富的化工化纤实践经验，团队稳定性高，目前已取得了年产3000吨超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续，并按照3000吨产能生产线的布局要求完成了厂房及公用工程设施的设计与建设，第一期1000吨产能已达产，已订购第二期1000吨产能生产线吨产能的基础，同益中当前拥有超高分子量聚乙烯产能3320吨，在建产能2240吨，加上收购的优和博新，完全达产后产能将达到8560吨，实现翻倍式增长。优和博位于盐城市射阳县，本次收购能助力公司实现区域优势互补，通过产品规划、区域辐射等优势在超高分子量聚乙烯纤维行业建立起联合体，提高生产响应速度并节省运输成本，整合其市场资源和销售网络，实现产品销售区域的延伸，助力同益中快速发展。

  技术方面，公司UHMWPE纤维产品在断裂强度、初始模量等指标方面领先同行，防弹材料等相关产品性能达到国际同类产品水平。在持续的研发投入下，公司产品性能得到不断突破。公司自主研发的新一代TYZ、DOYENTRONTEX高耐切割纤维产品，均达到国外先进水平；防弹用纤维强度达到42cN/dtex，模量达到1800cN/dtex，为公司高端复材产品的推广提供了基础材料保障。在复合材料市场方面，基于公司TYZ、DOYENTRONTEX超高强聚乙烯纤维TM42推出的WB876和HA894高端软质和硬质防弹无纬布推向市场后逐渐得到市场的认可，WB876产品应用于我军新一代的单兵防护装备和警察的高端防护装备。在国际市场方面，公司的防弹制品继续装备全世界的军队和警察，在全球多个地区和国家得到进一步应用。公司的PEUD产品通过了美国、巴西等国家客户的NIJ认证。

  下游需求不及预期(若未来全球新冠疫情的发展失控或难以在短时间内有效抑制，将对全球超高分子量聚乙烯纤维产业链造成进一步冲击，可能出现需求萎缩)；行业竞争加剧(国内外从事超高分子量聚乙烯纤维及其制品生产的企业较多，市场竞争形势严峻，如果公司不能在技术研发、产品性能、产品种类、客户服务和成本等方面保持优势，可能对公司市场竞争产生压力，进而影响公司业绩的增长)；项目投产不及预期等(超高分子量聚乙烯生产壁垒高，若公司不能如期达产，将对公司的产销产生不利影响，进而影响盈利)。

  要点一：营收韧性强，主业触底回暖在疫情环境下，2021年公司经营维持稳定，实现营业收入211.24亿元，同比增长0.22%。改革后公司重点发力超市业态，已经和物美、步步高002251）商品联合直采，且物流系统的数字化持续建设，门店端结合马消以及物美多点数字化禀赋，提升经营能力。整体营收的最大贡献已由百货板块转为汽贸板块。2021年，汽贸板块全年营收为70.31亿元，占总营收的33.28%，超市板块次之，占比32.25%。从业态增速上来看，电器增速最高，达13.76%，超市呈现负增长，疫情期间营收承压。22年经营已有复苏迹象，前三季度同比增长率持续上升，Q3营收46.02亿元，同比增长0.64%，出现增长趋势。

  要点二：坐拥马上消费金融发展红利疫情期间，消费金融市场抗压增长，人民币短期信贷消费余额从2020年的8.78万亿上升至2022年的9.35万亿。受益于市场增长与持牌机构优势，19/20/21/22H1马消分别实现营业收入92.49/78.14/100.10/57.01亿元，同比增长10.99%/-15.52%/28.10%/23.26%；净利润8.53/7.12/13.82/5.84亿元，同比增长6.51%/-16.63%/94.26%/32.44%。重百参股马上消费金融，享受发展红利，其利润贡献具有可持续性。

  盈利预测与估值22年受疫情反复影响，除超市外各业态均承压。23年防控政策放开后，市场需求增加，消费冲动兑现，预计百货、超市、电器、汽贸四大业态均有不同程度恢复。预计公司2022-2024年营业收入189.51/221.35/233.35亿元，归母净利润为9.01/12.62/14.65亿元，同比-8.09%/+40.10%/16.09%，对应EPS2.22/3.10/3.60元。给予公司23年P/E估值12倍，对应目标市值156.96亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

  锂电后段设备龙头，产品范围全覆盖：杭可科技的前身是杭州可靠性专用仪器厂，从事军用特种电源和实验室用老化筛选设备的研发生产，后转型研发锂离子电池后处理设备。公司的产品均集中在锂电池后处理系统设备领域，包括了锂电池后处理所涉及的化成、分容、检测、分选、静置等所有工序设备，拥有锂电池后道整线年以来，公司充放电设备销售收入占公司主营业务收入大头，占比始终在70%以上。

  专注后段设备展开错位竞争，技术壁垒打造高客户粘性：锂电池后段设备为多学科交叉的大型综合性系统，拥有更高的技术溢价，杭可科技深耕后段设备多年，享有错位竞争带来的盈利优势，2018-2022H1毛利率分别为51.25%、50.19%、49.86%、26.60%、30.68%，处于行业领先水平，随着疫情影响减弱，海外订单增长，毛利率有望触底回升。后段设备技术壁垒高，特别是海外产品验证周期长，杭可科技凭借产品领先性能指标与高自主研发创新能力，与SK、三星、LG、比亚迪002594）、亿纬锂能300014）等多个国内外客户形成长期而稳定的合作关系。

  受益美国需求高增，海外订单高增促进盈利修复：2023年美国电动车产业链补贴有望促进需求高增，杭可科技与LG、SK、松下等日韩电池企业紧密合作，位处多家企业设备供应商前列，随着海外客户在美扩产步伐提速，杭可科技成功斩获SK、LG、远景日本订单，未来海外订单有望进一步增加。杭可科技海外成本控制优于同行，使得海外毛利率高达45%，远高于国内30%的毛利率水平，海外订单快速增长将同时提升公司毛利率。

  投资建议：杭可科技深耕充放电设备领域，受益后段设备高技术壁垒与产品长验证周期，客户粘性强，美国市场需求高增叠加日韩大客户厂商在美扩产，杭可科技订单有望进一步增加。我们预计公司2022-2024年实现营业收入33.74/59.86/89.57亿元，归母净利润4.87/11.37/20.60亿元。对应PE分别为45.97/19.70/10.88倍，给予“增持”评级。

  风险提示：技术和产品替代的风险、主营产品价格及毛利率下降的风险、经营业绩分布不均的风险、客户集中度较高的风险、动力锂电池生产商客户开拓不利的风险。

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