全球染料行业大会召开在即10股受益解析

  [编者按]受环保政策趋严及专利诉讼的双重影响，染料有突出贡献的公司对价格掌控能力逐步加强，行业景气度持续提升。相关概念股值得关注。

  作为全球最大的染化行业盛会，第十三届中国国际染料工业暨有机颜料、纺织化学品展览会将于下周三（17日）在上海召开，该展会由中国染料工业协会、中国印染行业协会等单位承办。目的是打造全球染化行业采购盛宴，为行业扩内需、促增长搭建平台。

  国外有名的公司如德司达、巴斯夫、亨斯迈等，国内龙头龙盛、闰土、传化等公司将悉数到场。据了解，本届展会规模均超以往，印度展团参展面积较上届继续增长40%，一些来自土耳其、日本、英国等海外展商也首次参展，积极开拓中国乃至亚洲市场。目前我国是世界染料最大生产和消费国，2010 年染料产量约占世界产量的54.7％，消费量约占世界消费量的42.36％。

  另外，受环保政策趋严及专利诉讼的双重影响，染料有突出贡献的公司对价格掌控能力逐步加强，行业景气度持续提升。目前分散染料市场价达2.3万元/吨，相比1月初的1.6万元，涨幅达44%，反应性染料价格企稳在2.05万元/吨左右。

  本届展会环保型助剂和印花设备继续成为关注热点，纺织品及纺织品生产的环保性受到格外的重视，无毒害、无污染的绿色织物已成为生产和消费的主流。据介绍，十二五时期，纺织业将突破50项关键技术，覆盖新型纺纱、织造、印染、高性能产业用纺织品加工等领域。

  展会期间，中国印染行业协会、中国棉纺织行业协会、中国染料工业协会色母粒、助剂、有机颜料专委会等众多行业协会将举行多场专业研讨会。同时，多家有名的公司也将举行技术交流会，介绍先进的技术和理念，为更多专业观众提供交流与合作机会。

  随着环保压力的加大，污染排放不达标的小企业逐步关闭，同时染料有突出贡献的公司利用价格上的优势，迅速抢占市场占有率。目前浙江龙盛分散染料产能为12万吨，闰土股份产能为10万吨，两者合计约占国内整个分散染料市场的60%。由于国内环保污染现象频出，在政府加大监督管理力度的情况下，有突出贡献的公司的市场占有率有望继续上升。

  2013年1月上旬，行业龙头浙江龙盛和闰土股份专利诉讼达成和解，并利用各自优势相互合作，有意识控制出货量，提升了旺季下游对于染料的消化能力。机构预计，染料有望继续提价至2.5万元/吨，回归2011年正常水平。不过，相比2008年分散染料最高价格5.8万元/吨，仍有较大空间。

  下游需求逐步向好，多个方面数据显示，2月份我国纺织品服装出口额同比增长69.67%，增幅较上年同期扩大54个百分点，1-2月纺织品服装出口累计同比增长31.87%，而去年同期是负增长。同时，印染作为直接下游，一般采取成本加成定价，加上染料在终端纺织服装的成本中占比不高，染料提价相对顺畅。

  因此，需求旺季叠加行业竞争秩序改善、以及集中度的提升，染料行业景气度有望继续上升。相关公司在产品提价的刺激下，一季度业绩向好是大概率事件。

  公司主要是做纺织染料、印染助剂等产品的研发、生产和销售，其生产规模和产品质量均处于国内领先水平，在国内染料市场占有率中排名第二。公司年生产能力逾15万吨，其中拥有10 万吨分散染料、3万吨反应性染料，未来计划扩大分散染料产能等项目，后续新增产能约2万吨。

  2012年中报显示，染料业务占公司主要经营业务收入和利润比重分别为73.09%和66.15%，受益于染料涨价的弹性最大。机构预计，分散染料价格提升1000 元/吨（不含税），将增厚公司每股收益 0.18 元。

  公司为国内染料龙头，年产能为15万吨，其中分散染料为12万吨。2012 年中报显示，染料业务占公司收入和利润比重分别为33.78%和40.13%，为其主要收入和利润来源。公司预计，分散染料项目2013 年完成技改，届时累计产能将超过15 万吨。

  另外，2012 年公司通过债转股整合德司达，持有其62.43%的股权，德司达为世界染料巨头，拥有全球近21%的市场份额。

  此外，公司持股99%的子公司浙江鸿盛化工有限公司是国内最大的间苯二酚生产企业，计划将进一步扩建间苯二酚产能。目前国内市场总需求量约2.5 万吨，海外进口量占到总需求量的三成以上，而国内规模型生产企业仅有浙江龙盛的子公司鸿盛化工，现有产能2 万吨，年产销量约1.5 万吨。

  公司主营印染助剂和活性染料，2012年中报显示，印染助剂占其主营收入比为40.2%，染料占比为17.9%，产品毛利率分别为34.8%和15%。在下游纺织服装需求出现改善的情况下，公司印染助剂和活性染料盈利能力也出现提升。

  另外，纺织产业链向中国转移，国外企业正在逐步退出传统助剂市场，有利于公司在全球助剂市场份额的提升。

  类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：梁斌 日期：2013-03-05

  我们在近日调研了安诺其,与公司董秘就行业情况、公司经营现状、新产能投放进展等事项进行了交流和讨论。

  公司作为国内染料行业的研发小巨人,主要定位于新型面料和特色化需求的全面染整解决方案供应商,不仅为印染企业提供新型面料用染料和特色化染色需求用染料,更为客户提供包括染料应用技术以及印染工艺。公司的染料产品范围囊括分散染料、活性染料、酸性染料等类别,可应用于涤纶、锦纶、粘胶、棉毛等纤维。目前公司的收入主要来自高端涤纶用分散染料,包括涤纶超细纤维用,涤氨面料专用,PTT纤维用等优势染料品种。公司优势在于可以提供区别于大众品种的高端染料,以对印染客户直销为主,并为下游印染企业提供使用技术指导,协助解决工艺难题,保障产品质量;而弱势在于当前产能较小,体量较国内龙头企业相差较大。

  IPO前公司产品主要采用代工生产,之后公司通过募投项目增加自有产能,12年是公司部分募投和超募项目集中投产时期,固定资产折旧较大,费用较多,生产成本上升;而12年纺织产业受国内宏观经济疲软拖累,国内需求不足,使得行业染料价格处于低位,公司盈利受到较大影响,业绩出现下滑。不过公司在行业疲软中保持了销量上升,抵消了价格下跌引起的营收下降,验证了公司产品的竞争力,以及染料高端市场特色市场规模的逐渐成长前景。

  12年底起,国内外经济有所复苏,纺织行业开始逐渐回暖,1月份的库存回补行情激发了市场对纺织业反弹的预期,下游开工率提升拉动染料需求,新年后公司开工率有明显提升。目前公司自有产能约1.1万吨左右,与12年初相比产能增长翻倍,我们预计公司13年业绩有望迎来反弹。

  为实现做大做强,公司使用超募资金开始建设三期产能2.5万吨项目,继续扩大高端特色染料产能,同时计划生产和特色染料配套的普通染料,在强化直销的同时提升分销量,扩大公司营收规模,提升业绩。目前3期项目完成时间为2年,根据具体市场需求,公司将适时调整进度;项目完成后,公司产能将扩大3倍。

  类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：郑方镳 日期：2013-03-26

  事件:商务部3月22日公告对原产于日本和美国的进口间苯二酚反倾销调查的终裁结果,自2013年3月23日起对住友、三井等日本企业和茵蒂斯派克等美国企业分别征收40.5%和30.1%的反倾销税,实施期限为5年。

  浙江龙盛3月23日亦就商务部的终裁结果发布公告,介绍本次终裁的具体内容,此外其持股99%的子公司浙江鸿盛化工有限公司是国内最大的间苯二酚生产企业,计划将进一步扩建间苯二酚产能。

  点评:本次反倾销终裁结果基本符合市场预期,反倾销实施及浙江龙盛后续扩建产能均有利于其进一步提升市场份额、增厚业绩;而分散染料竞争格局显著优化,价格稳步上涨,将成为公司今年盈利增长的主要动力。

  间苯二酚反倾销有利公司市场份额的提升。间苯二酚主要用于轮胎帘子布用粘合剂和木材粘合剂等的生产,是一种重要的化学合成中间体和精细化工原料,目前国内市场总需求量约2.5万吨,海外进口量占到总需求量的三成以上,2012年我国进口间苯二酚8843吨,其中日本和美国为主要进口来源,分别向其进口7127吨和1196吨。而国内规模型生产企业仅有浙江龙盛的子公司鸿盛化工,现有产能2万吨,年产销量约1.5万吨。

  受去年11月反倾销调查初裁结果发布及国外部分企业产能退出市场的影响,目前国内间苯二酚市场价格已达到42000元/吨(含税),较去年均价上涨约20%,若以均价上涨6000元/吨(含税)、成本费用不变、而浙江龙盛全年销售2万吨计算,公司全年EPS将增厚约0.07元。考虑到现价水平下,间苯二酚产品的毛利率已达到较高水平,我们预期公司为优化供应结构,短期内继续提价的动力相对有限,但反倾销税的征收有助于国内企业抢占进口市场份额,公司在此时点扩建产能,有利于其市场份额的提升。分散染料竞争格局优化,推动公司业绩增长。浙江龙盛拥有分散染料产能12万吨,是国内分散染料的龙头企业之一。2013年初公司与另一龙头企业闰土股份就专利诉讼达成和解并深化合作,进一步强化了两公司在分散染料领域的定价权,分散染料主流产品价格由年初的17000元/吨上涨至目前的22000元/吨(含税)左右,且随着下游需求企稳回暖,预计价格仍有一定上涨空间。

  我们估算,分散染料价格每上涨1000元/吨(含税),公司EPS将增厚0.05元,是推动公司今年业绩增长的主要动力之一。

  控股德司达,布局全球染料市场。公司于2012年12月26日通过下属子公司盛达国际完成了对德司达控股可转债的转股,目前合计持有德司达控股62.43%的股权。尽管德司达盈利恢复尚需时间,但随着公司对德司达全球业务整合的稳步推进,浙江龙盛在全球染料领域的竞争优势和市场地位将进一步提升,为其发展提供更广阔的市场空间。

  其他业务有望继续贡献相对稳定的盈利。公司其他业务中活性染料、减水剂等业务盈利较为平稳;间苯二胺、对苯二胺等中间体供应格局良好,市场相对稳定;此外,对外投资也有望继续为公司提供相对较高的回报。

  维持“增持”评级。浙江龙盛是国内染料行业的龙头企业,且同时在中间体、无机化工、房地产、股权投资等领域实现多元化发展。2013年初公司与闰土股份达成和解,分散染料行业竞争格局进一步优化,产品价格逐步上涨,推动公司业绩增长;而中间体间苯二酚反倾销及公司产能扩张则将有利于其市场份额的进一步提升,增厚业绩。我们暂维持公司2012-2014年EPS为0.57(含德司达转股所带来的非经常收益)、0.70和0.85元的预测,维持“增持”的投资评级。

  风险提示:下游需求低迷导致产品价格低于预期的风险;对德司达的整合进度慢于预期的风险。

  类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：刘威 日期：2013-02-27

  近日,我们从公司了解到,市场流传的节后染料涨价的传闻已经兑现,幅度略超我们预期。分散价格含税价从1.9万/吨涨到2.2万/吨,涨了3000元/吨,涨幅达到16%,超出我们之前预计的2000元/吨左右的涨幅。活性染料从之前的1.83万/吨(不含税),涨价后达到1.95万/吨,含税价涨幅1000-1500元/吨。

  分散染料经过行业洗牌之后格局比较稳定,产品涨价有益于行业龙头盈利增加。我们对两家龙头公司的分散染料价格弹性进行计算,分散染料税前每提价1000元/吨,闰土和龙盛公司将各增厚EPS0.18元、0.06元。活性染料受益于原料H酸短期紧缺,目前国内活性产能处于前几位的有湖北楚源、传化股份、浙江龙盛和闰土股份,活性染料税前每提价1000元/吨,传化、龙盛和闰土将各增厚EPS0.09元、0.03元、0.05元。

  染料价格重心提升成13年主基调,未来是否继续提价需要下游纺织行业支撑分散染料价格目前已经达到11年全年均价水平,未来价格走向受下游纺织行业影响颇大。数据显示,纺织行业目前处于弱复苏阶段。1月,纺织业PMI48.7,较12年12月小幅回升。纺织服装行业内销增速变化不大,1-12月累计同比增长18%,与上月持平;而纺织服装出口数据较好,1月同比增速为14.8%(2012年全年为2.8%)。纺织行业持续去库存,产成品库存指数连续6个月低于50。

  由于染料提价幅度略超我们预期,将公司12-14年盈利预测提高到EPS0.76元、1.30元、1.38元,对应当前PE24X、14X、13X,给予“强烈推荐”评级。

  类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：张延明，祖广平 日期：2012-11-02

  公司主要经营业务正常,毛利率略有提高。公司主营业务包括印染助剂、化纤油剂、活性染料等,助剂业务毛利率接近35%,较年初有所增加近3%,化纤油剂毛利率接近12%,较年初上升了近2%,总体来看,毛利率均略有提高,主要也是由于上游价格回落所至,符合产业链变化的特征。

  传化凯岳的设立拟解决顺丁橡胶原料问题。一直以来困扰公司顺丁橡胶胶项目的就是原料问题,公司设立传化凯岳,控股51%,规模10万吨/年,丁烯氧化脱氢技术,该技术目前在全球并没有得到广泛应用,前景仍需观察,但这一方向也是我们预料之中的解决办法(通过大型石化项目解决原料问题可能性不大)。

  2013年聚焦10万吨/年顺丁橡胶业务进展。在为原料问题找到出口之后,公司预计2013年初试生产顺丁橡胶,全部达产需要丁二烯101307吨,溶剂3600吨,助剂1060吨,预计传化凯岳与公司顺丁橡胶业务都是一边试生产,一边提高产能。我们目前尚不能评价该项目为公司带来具体的业绩收入,而且项目本身存在一定的不确定性。

  投资建议。如果不考虑顺丁橡胶业务,预计2012-2014年业绩分别为0.41、0.53、0.57元/股,从估值来讲,2012-2014年对应PE分别为20X、16X和15X,公司的传统业务前景一般,建议关注公司的顺丁橡胶业务上下游的进展,暂时给予增持的投资评级。

  类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：罗泽兵 日期：2013-04-03

  公司发布2012年年报,2012年公司实现收入30.5亿元,同比增长30.0%。实现归属母公司的净利润3.3亿元,同比增长20.2%。公司的基本每股盈利为0.75元,符合我们的预期。

  传统化工工程项目支撑12年收入快速增长,13年起公司收入重心将转移到新型煤化工。公司12年实现营业收入30.5亿元,同增30.0%,增速较上年提升2个百分点。其中,中煤合成氨、内蒙60万吨甲醇等传统类化工项目在公司的收入占比占到7成;新型煤化工方面,黔西乙二醇及伊犁天然气这两个项目12年的推进受宏观经济环境影响,当年合计结算收入仅为2.7亿元,仅占到公司整体收入的8.7%。随着目前煤化工政策环境及能源价格改革进程的好转,预计在2011年公司新型煤化工签约实现丰收后,13年开始新型煤化工在公司收入占比上也将得到显著体现,占到6-7成。

  行业环境回暖明显,公司新签订单将从12年的低谷快速走出。公司参与的新疆天业5万吨乙二醇项目已在春节前试车成功,同时公司煤制天然气的工业化技术也已成熟;煤制芳烃等后续领域公司也已完成中试,雄厚技术储备使公司能够全面参与到新型煤化工的工程建设。3月以来,国内煤化工的政策环境明显转暖,10个新型煤化工项目获国家发改委“路条”,预计今年公司新签合同量将重回70-100亿的水平。收入方面,公司已签的黔西乙二醇、新疆新汶天然气项目都有望在明年底之前竣工投产,考虑到煤化工项目总投资中设备占比较大(一般占总包收入的60%)、以及这部分收入确认时点靠后(一般在工期进行到后1/3才确认)的特性,公司今明两年收入确认上将呈现前低后高的特点。这种收入结算在时间上的分配波动不改变我们对公司当前已进入煤化工战略机遇期的判断。

  总包模式业务转型背景下毛利率小幅走低,但公司ROE继续保持在25%以上。受总包类型业务占比进一步上升的影响,12年公司工程业务毛利率为16.7%,同比略降1.6个百分点;但公司在长期资产规模不变的背景下,仍支撑了收入的高速扩张,核心资产周转率的提高使公司ROE仍保持在高水平,12年公司ROE为26.8%,与过去两年基本持平。结合公司当前的低负债率(在建筑行业中公司资产负债率小于70%,且无有息负债),预计公司未来仍将保持科技型企业高成长、高净资产回报率的典型特征。

  维持推荐的投资评级。公司目前在手合同130亿元,合同保障倍数达4.3。能源价格改革、煤化工技术成熟的大背景下,公司这类科技型工程企业将率先受益。预计2013-2015年EPS分别为0.97、1.49和2.08元,维持推荐评级。

  类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：胡昀昀 日期：2013-04-03

  公司主要品牌佰草集和美加净在12年四季度旺季旺销,加速增长,使得公司四季度收入增速明显提升,超出我们之前的预期。我们认为佰草集在12年基本没有推新品的情况下仍能实现30%以上的增长,得益于品牌号召力的强化以及公司电商业务的快速发展,为13年的高增长打下了良好的基础;美加净凭借良好的品牌基础,新品开始发力,四季度增速可能接近20%。

  公司12年销售费用和管理费用率合计下降约5个百分点,并且是在计提了9600万股权激励费用的情况下。我们认为虽然花王业务的低费用率是一个短期因素,但营销方式的改变以及费用的规模效应可能使得费用率在未来两年仍维持低位。

  考虑到公司收入增长态势良好,我们上调2013-15年收入增速预测;此外,公司的费用率低于我们之前的预期,我们下调未来3年的销售费用率和管理费用率预测,因而上调2013-15年每股盈利预测为1.91/2.58/3.11元(原为1.84/2.21/2.51元),目前公司未来一年滚动市盈率约32倍,接近06年股改以来的历史均值33倍。考虑到公司在新品类和新渠道的拓展可能超预期,具备可持续成长性,长期估值仍有望提升。

  我们基于上调的盈利预测,上调目标价至79元,目标价基于瑞银VCAM现金流贴现工具(WACC为7.1%),维持“买入”评级。

  类别：公司研究 机构：日信证券有限责任公司 研究员：侯世霞 日期：2013-04-01

  公司质地优良,战略布局合理,未来增长路径清晰,具备投资价值。核心新品:兼容型彩色墨粉具有极高技术壁垒,预计三年之内将保持国内领先市场地位,产品已进入利润兑现期,公司盈利将快速增长;预计公司2013、2014、2015年EPS分别为0.47、0.67、0.90元,对应最新收盘价PE为36.5X、25.9X、19.2X,估值合理。维持“强烈推荐”评级。

  类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：周铮 日期：2013-04-02

  2012年公司实现营业收入4.54亿元,同比下降1.24%,归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比下降1.05%,基本每股收益0.60元。

  1.2012年业绩符合预期,交联膜收入占比提高。报告期内,公司业绩同比基本保持持平,主要原因是去年无新增产能投产,而公司生产线之前基本保持满负荷,公司产品产销量均无法实现明显增长,同时下游需求受宏观经济因素影响受到打压,公司普通膜产品收入同比下降8.4%,同时产品价格也略有下降。报告期内公司主推的交联膜产品收入大幅上涨21.4%,主营业务收入占比也同比提升5.08个百分点,达到26.9%,毛利率由于略有下滑为42.63%,但仍较普通膜毛利率高出10.41个百分点,预计未来公司随着交联膜占比的提高,公司盈利能力有望得到提升。

  2.新项目今年将陆续投产,产能瓶颈逐步缓解。公司新产能将于2季度逐步投放预计有5-6条生产线即将达到试车状态,未来公司新装置全部投产后总产能将达到4.25万吨,将目前提高2万吨,且新生产线全部可以实现柔性化生产,届时交联膜的产量占比将继续提高,新生产线是三泡法五层共挤,比之前两泡法三层共挤生产工艺的质量更好。

  3.交联膜受到下游客户认可。交联膜强度大,能有效降低下游食品饮料行业的破包率,从而为客户节约成本,据我们调研了解,今年开始下游部分面业企业将逐步更换新包装,使用公司的交联膜产品,未来将加大对公司产品的采购量,同时,人民币、建材等新的应用领域的出现也将加大未来对交联膜产品的需求。

  4.新产品在研项目较多,但短期内难以贡献业绩。公司目前新产品储备较多,取得实质性进展的有微膜、PVDC膜等,新产品是公司未来持续发展的保证之一,但预计今年难以实现规模化生产。

  5.盈利预测和投资评级。我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.74元和0.96元,对应的PE分别为25倍和19倍,公司新产能即将投产,且未来业绩超预期因素较多,维持推荐评级。

  类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：梁斌 日期：2013-03-29

  随着汽车销量的上涨和保有量的增加、光伏行业最坏时期的过去、电子电器LED产值的增长、高铁建设的重启,公司的主要下游:汽车、新能源、电子电器LED和高铁领域整体经营环境都好于去年,我们预计2013~15年EPS分别为0.83、1.00、1.19元,增持评级。

  类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：张延明，祖广平 日期：2012-11-06

  公司主营业务依旧低迷。公司主营产品中,间羟基、间氨基苯酚、2,5酸、间氨基苯磺酸等毛利率均变化不大,甚至比不上中游很多产品受益于原料价格下降带来的毛利率大幅反弹,从需求看,公司产品的需求仍然改善不明显,从产业链角度看,公司所生产的染料中间体还比不上染料助剂等改善的水平,公司主营业务低迷。

  三季度收入、利润快速下滑,与之前炯异。从今年单季度对比往年情况来看,一季度表现平稳,二季度突飞猛进,单季度收入达到4.2亿元,同比增长了59%,但三季度收入仅为2.3亿元;从利润看,二季度的利润达到4564万元,三季度仅为1825万元,三季度业绩大变脸,而且这种变化与之前两年炯异。

  投资建议。应该说公司的弹性是比较差的,未来的主要经营业务前景仍然不乐观,这和我们之前的预期是一致的,我们在8月14日撰文认为,PB估值具有优势,PE水平仍较高,股价绝大多数都是一致的,从这近一个季度的走势来看,公司股票价格在目前的位臵徘徊,可能是由于PB的原因,展望未来,公司却显得没有太强的进攻性,对这样的股票我们该怎么看待呢?底部徘徊,走势是L形?这个词我们听得太多了,这也就从另一方面代表着交易会清淡,从跟踪角度看,可能基本面发生巨大变化(基本面与宏观面正相关,所有股票均受益)且交易量明显地增加(公司可能有基本面的变化,如订单、新业务的开拓、重组等)时我们应试予以关注,暂时给予中性的投资评级。 更多更及时的专业评论请看

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